1.國內(nèi)倉單數(shù)量持續(xù)增加EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　自今年以來，鄭交所的注冊倉單和有效倉單數(shù)量持續(xù)上升(如圖1所示)。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

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圖1：鄭交所注冊倉單與有效倉單數(shù)量EGE中國襪業(yè)網(wǎng)
　　倉單不斷增加，說明棉花加工商更愿意利用期貨市場來銷售其16/17年度的新棉。據(jù)先前記錄的數(shù)據(jù)，新棉采購成本在14600-15100元/噸。同時，這也說明：為什么15000元/噸之下有較強的成本支撐了！此次，1705合約調(diào)整的最低點為14645元/噸（4月5日）。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　截止4月25日，鄭棉注冊倉單4244張，有效預(yù)報2830張，合計7074張，折合棉花28.3萬噸！這屬于歷史高位，如此龐大的潛在交割量，需要至少44億元才能承接。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　這對1705合約構(gòu)成壓力，但同時，也存在“買5月賣9月”的套利交易。當前，CF1705與CF1709的價差達到500元/噸之上。接近無風(fēng)險套利條件。如此，壓力并不大，但倉單需要交割才能消化。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　2.國儲棉的拋售EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　國儲棉的拋儲從3月6日開始，每日掛牌量保持在3萬噸水平，一直到8月底。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　我們曾計算過：按足量拋售，6個月的拋儲量可達360萬噸；而此間的棉花消耗量為390萬噸�？紤]到當時還有200萬噸的結(jié)轉(zhuǎn)庫存，最后結(jié)論是：供給在這段時期內(nèi)是充足的。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　至此，實際拋儲情況是（如圖2、圖3所示）：EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從成交率看，從開始的100%，下降到最低時的50%；4月份又開始回升到當前的70%左右。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從成交價看，從開始的16640元/噸下降到當前階段的15900-16100元/噸；其下滑趨勢在3月中旬就停止了，至今表現(xiàn)為相對平穩(wěn)。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　4月24日，國儲棉的拍賣情況是：輪出銷售資源2.99萬噸，成交率65.8%，成交均價14967元/噸（較上一日漲115元/噸），折3128價格：16186元/噸（較上一日漲241元/噸）。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　由此可見，成交率穩(wěn)定和成交價略升，說明：紡企和貿(mào)易商開始積極參與拍賣，并對當前價格有所認同。當前，這個區(qū)域的棉價與商品棉價格相當，亦反映供需各方處相對平衡狀態(tài)。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

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　　3.今年，中國、美國及全球棉花的播種意向EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　在北半球，每年4、5月份是中國與美國棉花的播種時間。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　2016年全球棉花市場呈現(xiàn)大幅上漲的態(tài)勢，較高的價格驅(qū)動必將導(dǎo)致今年播種面積的增長。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　據(jù)中儲棉信息中心3月調(diào)查報告，17/18年度我國棉花意向種植面積為4603萬畝，同比增長5%。預(yù)計總產(chǎn)519.7萬噸，同比增長1.6%。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部3月31日公布的數(shù)據(jù)，2017年美國棉花意向種植面積為1223.3萬英畝（合7425萬畝），同比增長21.4%，為2012年以來最高水平。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　此次，USDA并沒有公布2017年全球棉花種植面積的預(yù)估值。不難想象，今年全球棉花的播種面積將會有所增長。以下面表格內(nèi)的數(shù)據(jù)測算，最近5年全球面積下降的均值為3.8%，其反向增長時的速率亦取3.8%作為參考。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　就種植面積增加而言，現(xiàn)階段市場是作為利空來解讀的。然而，從全年角度看，中國增產(chǎn)幅度相當有限；盡管美國面積增長了21%，但它的總產(chǎn)占全球的份額只有13%，因而總體影響力不大。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從消費角度看，由于我國及全球棉花的消費正處于剛性增長階段；因此，產(chǎn)需對沖后，其缺口會有所縮小，但并不明顯。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　也就是說，對于中國，因產(chǎn)量增長幅度或稍微大于消費增幅，但對產(chǎn)需固有的缺口（16/17年度為295萬噸）產(chǎn)生不了多大影響。因此，庫存大幅消耗仍舊是17/18年度的主題。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　就全球而言，因著播種面積的增加，消費亦同時呈現(xiàn)剛性回升，其綜合結(jié)果是：17/18年度全球期末庫存仍會下降，或許減少的幅度比上年度小些。“去庫存”仍是未來棉花市場向好的主題。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

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　　用一句話表述，美農(nóng)業(yè)部（USDA）4月份報告：美國數(shù)據(jù)偏多，全球數(shù)據(jù)稍空。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　1.美國方面EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　USDA報告顯示，16/17年度美棉期末庫存預(yù)估為80萬噸，低于上月預(yù)估的98萬噸，這主要因出口數(shù)據(jù)上調(diào)所致。庫存消費比為21.4%，上年度為30.2%。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　令人印象深刻的是其出口數(shù)據(jù)。16/17年度美棉出口量調(diào)增17.4萬噸，至305萬噸，為歷史第二高，占全球出口的39%。美棉產(chǎn)量和消費量均沒有變化，仍為375萬噸和72萬噸。若是將出口與上年度相比，增量為106萬噸！增長53%。反映了美棉出口旺盛，亦顯示全球消費穩(wěn)中有升。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　2.全球方面EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　16/17年度全球棉花期末庫存預(yù)估為1981萬噸，較上月略升9.4萬噸。其中，棉花產(chǎn)量調(diào)增12.6萬噸至2317萬噸，消費量增加3.5萬噸至2454萬噸。如此，庫存消費比為略升至80.7%。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從月度數(shù)據(jù)調(diào)整看，因庫存調(diào)升，供求數(shù)據(jù)略顯偏空。但是，從整體結(jié)構(gòu)看，庫存逐年下降仍是主要趨勢。據(jù)表2的全球供求平衡表，全球棉花期末庫存連續(xù)兩年出現(xiàn)下降；其中，16/17年度下降了135萬噸，15/16年度下降了319萬噸。庫存拐點出現(xiàn)在2015年秋季，其時全球庫存達到了一個峰值，為2435萬噸，庫存消費比為100.3%。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從庫存消費比趨勢看，2016年秋為87.7%，2017年秋預(yù)估再度下降至80.7%。這將是第二個年度庫存消費比下降，是棉花市場步入上升周期的關(guān)鍵指標。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　現(xiàn)在，看看產(chǎn)量和消費兩方面的信息：EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　2011年秋季，全球產(chǎn)量達歷史高峰為2760萬噸，2015年秋時為最低2108萬噸，而2016年秋時回升至2317萬噸。在5年內(nèi)，全球產(chǎn)量共下降了443萬噸。這是因為棉花歷經(jīng)熊市所至。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　在相同觀察年度，全球棉花消費呈剛性增長。11/12年度消費量為2242萬噸，隨后逐年小幅遞增，并預(yù)估16/17年度需求升至2454萬噸。即：5年增加了212萬噸，每年增42.4萬噸。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

對于17/18年度全球棉花供需數(shù)據(jù)，可參考：國際棉花咨詢委員會（ICAC）4月份報告。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)
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　　 對于17/18年度全球棉花供需數(shù)據(jù)，可參考：國際棉花咨詢委員會（ICAC）4月份報告。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)
　　該報告預(yù)測，17/18年度全球棉花總消費量將超過總產(chǎn)量130萬噸，其中總產(chǎn)量上升1個百分點，而平均單產(chǎn)會下降2%，并估計期末庫存下降7%至1657萬噸。如此，庫存消費比下降至68%！EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從歷史規(guī)律及經(jīng)驗看，當庫存消費比達到極值且拐頭向下之時，那么，市場亦將呈現(xiàn)筑底回升，最終步入牛市周期。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　在2016年底的展望報告中，我們指出：“庫存逐年下降，必定導(dǎo)致全球供求的逐年緊張，亦伴隨著棉花市場的不斷攀升。也就是就說，未來3－5年，棉花將呈現(xiàn)牛市格局。”EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　3.中國方面EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　此次，USDA調(diào)高中國16/17年度的期末庫存5.4萬噸至1071萬噸。上調(diào)中國庫存也是全球庫存增加的主要原因，因中國占全球庫存的比重為54%。其中，中國棉花產(chǎn)量上調(diào)5.4萬噸至495萬噸，消費量沒調(diào)，仍為790萬噸。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從USDA4月份棉花的供求平衡表看：EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　2017年秋季，期末庫存將較上年下降197萬噸至1071萬噸。前期，2016年秋下降了190萬噸，庫存的最高峰在2015年秋，為1458萬噸。各年度對應(yīng)的庫存消費比分別為：135%、166%、196%。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　庫存連續(xù)兩年的下降，顯然是產(chǎn)不足需造成的。產(chǎn)消關(guān)系逆轉(zhuǎn)，已經(jīng)是為一種趨勢，也將延伸至17/18年度，并導(dǎo)致國內(nèi)庫存進一步下降。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從我國棉花消費數(shù)據(jù)看，14/15年達到一個低谷（741萬噸）；隨后，15/16年觸底回升，達到763萬噸，增加22萬噸（+2.9%），16/17年再增長到790萬噸，增加了27萬噸（+3.5%）。之所以消費需求回升，是因為中國棉花的消費結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)束，以及生活水平的提高。因此，有理由相信：我國棉花消費需求仍將呈現(xiàn)剛性增長，17/18年度應(yīng)當保持在3.5%之上。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從產(chǎn)量角度看，盡管今年種植面積會有所增加（未來增長空間有限），但與消費增長相比，17/18年度的產(chǎn)量與消費增幅部分相當，也就是說：產(chǎn)需之間的缺口還將維持在300萬噸水平。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　考慮到每年進口配額98萬噸，供給缺口仍將維持在200萬噸水平！而這部分需求要消耗庫存去補充�？梢�，“去庫存”是國內(nèi)棉花市場未來幾年的主題，也是棉價逐年走強的內(nèi)在邏輯。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　若是庫存按照每年下降200萬噸計算，那么，2018年秋時為871萬噸，2019年秋為671萬噸，2020年秋為471萬噸，2021年秋為271萬噸。如果庫存下降到如此低的狀態(tài)，那么，棉價將重返2010年11月時的最高水平（當時最高價為33692元/噸）。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

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　　從4月份USDA報告看，美棉數(shù)據(jù)因出口加增而偏多，但全球數(shù)據(jù)因調(diào)增產(chǎn)量及庫存而稍有利空。因數(shù)據(jù)微調(diào)，市場暫時缺乏打破區(qū)間振蕩的動力。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　從棉花的播種意向看，植棉收益恢復(fù)，農(nóng)戶滿足，中美及全球植棉的積極性加增，尤其是美國，面積預(yù)增21%。這會增加今年的棉花產(chǎn)量，亦會削弱天氣在其生長階段的影響。與此對應(yīng)，近年棉花消費呈剛性增長，或恰好對沖掉產(chǎn)量增幅的部分，導(dǎo)致產(chǎn)需缺口依舊存在。這是走牛的根基所在！EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　現(xiàn)在，我們將對棉花的后期走勢作個推測（如圖3所示）：EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　4－5月份，是中美北半球棉花的播種時期。因播種面積增加，加上充足的儲備棉拍賣，其間走勢以調(diào)整為主。5月合約交割時會是一個低點。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　6-8月份，將是北半球棉花生長的關(guān)鍵時期。此時，天氣的變化將導(dǎo)致棉價易漲難跌。其間，若是天氣惡化，或?qū)е聝r格大幅上漲；若是天氣正常，則波幅會小些。今年因中美面積增加，即使有不利的天氣出現(xiàn)，行情不會太大，除非極端氣候出現(xiàn)。估計，區(qū)間大幅波動的可能性較大，范圍在14600－16900元/噸。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　另外，8月底，國儲棉拍賣即將結(jié)束。此時，若是棉價處低位，那么，為了積極應(yīng)對9月份“青黃不接”的空檔期，拍儲量將會上升，棉價亦會上漲。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　9-11月份，是北半球棉花的收割季節(jié)。通常有兩種走勢：1、因收割壓力而下跌；2、先跌后漲，因產(chǎn)不足需。今年，我們的判斷傾向于后者，因國內(nèi)產(chǎn)消缺口依舊較大。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　若是天氣正常，其收割時的低點在14600元/噸（支撐），最深低點可在13500元/噸。若是收割期間天氣不利，那么，在缺乏拍儲的條件下，新棉搶購將不可避免。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

　　12月－明年2月，冬季為紡織行業(yè)的采購?fù)�季，這是為應(yīng)對春季服裝的生產(chǎn)所至。一般，下游企業(yè)將在春節(jié)前加緊采購和補充庫存。在此，我們推測：一年中最大的漲幅，將在這段時期產(chǎn)生，目標估計在：18600－20000元/噸。EGE中國襪業(yè)網(wǎng)

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